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环球观察：双环传动(002472)：拟在匈牙利建厂全球化布局加速

时间 :2023-07-06 14:34:17   来源 : 华西证券股份有限公司

事件概述：

2023 年7 月5 日，公司发布公告，拟通过下属公司在匈牙利投资建设新能源汽车齿轮传动部件生产基地，该项目计划投资总金额不超过 1.2 亿欧元。


(相关资料图)

分析判断:

拟在匈牙利建厂 海外布局初探

据公告，公司拟投资不超过 1.2 亿欧元在匈牙利逐步建设生产基地，并计划在 2026 年形成一定规模的新能源汽车齿轮传动部件产能，拟投资资金主要用于土地购买、厂房、设备采购，如项目进展顺利，后续公司将进一步追加投资。前期，公司主要通过出口进行全球化拓张，与采埃孚、沃尔沃、PSA 等欧洲客户有良好合作基础。根据电车人统计，2022 年欧洲新能源汽车销量达258.9 万辆，同比+14%，渗透率达22.9%，伴随电动化变革加速与齿轮外包趋势，新能源电驱动齿轮需求强劲。我们认为匈牙利建厂一方面有利于对欧洲现有的重要客户实现就近配套，利用当地较优的产业工人素质及欧盟境内制造成本等方面的相对优势，降低运输等成本，另一方面有利于拓展其他全球客户。

电驱齿轮龙头 全球化全面加速

根据我们测算，2022 年，公司在A0 级以上纯电+增程电驱齿轮市场中份额约为65%，为国内电驱动齿轮龙头。海外定点方面，公司于2021 年获PSA E-DCT 混动项目七年独家供货订单，2022-2028 协议生命周期销售额约为35.54 亿元；并于2023 年获Z 客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目定点，预计2024 年开始批量供货，9 年项目周期内销售金额预计10 亿元以上。整体看，公司第三方电驱齿轮的龙头地位明确，国内有望伴随新能源加速渗透持续获得稳定业绩增量，全球化也在稳步推进，本次海外建厂将助力公司在全球电动化加速之际获得全球市占率的提升，展望全球龙头。

RV、谐波减速器双布局 受益机器人高景气

人工智能迎来突破，机器人关节星辰大海。人工智能技术赋能，特斯拉算法、芯片的迭代，国产硬件降本及政策大力支持下，人形机器人有望加速迎来技术突破，市场空间广阔。

十年磨一剑，机器人关节业务开启第二成长曲线。公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局 RV 和谐波两大产品类，其中RV 产品已覆盖50 公斤到210 公斤，2021 年居国产RV 出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速器也在全面进行市场推广。利润端看，2022/2023Q1 环动科技净利率22.97%/20.89%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。

投资建议

新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入85.7/111.4/129.4 亿元， 归母净利8.52/11.95/14.15 亿元； EPS 1.00/1.41/1.66 元，对应2023年7 月5 日33.86 元/股收盘价的PE 分别为34/24/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV 减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，收购三多乐及整合不及预期，海外建厂进度不及预期。

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